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打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部(bù)分银行(xíng)个人(rén)通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％的(de)比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人ng>或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体负债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但(dàn)仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。