金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j(hòu)指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压(yā)的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显。

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