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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围>证券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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